价值投资的获利之道:成为涨不停的好公司
作者:林心怡
2020-01-31
摘要:《胜出:价值投资的获利之道》的作者李杰,在2008年转战专职投资人后,曾创造出连续五年超过30%年复合报酬率的佳绩,是中国百万散户推崇的价值投资名家。在本书中···

股神巴菲特曾说过:“优秀的投资者并不需要高智商,只须拥有不轻易从众的能力。”换句话说,就是不要盲目听信明牌,要有逻辑、有方法地锁定未来五年内在价值能持续增长的公司,无论波段操作或长期持有,都有机会赚足获利,但该如何做到?《胜出:价值投资的获利之道》,就试图帮投资人挖掘出股价“涨不停”好公司的秘密。

聪明投资必懂三观

学会投资之道、价值之源、估值之谜 

《胜出:价值投资的获利之道》的作者李杰,在2008年转战专职投资人后,曾创造出连续五年超过30%年复合报酬率的佳绩,并在2009年以“水晶苍蝇拍”为笔名,在网络上发表投资杂谈,追踪粉丝超过129万人,是中国百万散户推崇的价值投资名家。 

在书中提到,想成为一名股市的优秀投资者,必须具备三个条件:首先是建立正确的投资价值观,其次是掌握企业价值分析的方法论,最后是理解市场定价的内在特质及规律。而这三大部分分别对应着“投资之道”、“价值之源”和“估值之谜”。他指出,若不了解投资之道,很难养成正确的投资观念,容易陷入重蹈覆辙的迷思;不懂得价值之源,则永远只能看见事物的表象,反而容易成为股市小道消息的牺牲品;不理解估值之谜,就只能被市场牵着鼻子走,而赚不到大钱。 

在书中第八章“高价值企业的奥秘”中,提出评估一家好公司的五大要素,分别是巨大商业价值、处于价值扩张期、优良的生意特性、高重置成本及定价权,以及优秀可信赖的管理阶层。 

首先,作者认为公司“巨大商业价值”更凌驾于“护城河”之上。护城河最被津津乐道的是企业经营上的“难以被复制”,但在作者看来,护城河是价值投资的关键要素,而非必要条件。他以中国地产蓬勃时诞生的万科、华侨城等长期大牛股为例,细究经营模式并非真正难以模仿,但决定性的因素在于房地产过去十几年的蓬勃发展,因此,对的趋势、起飞的产业也能时势造英雄。

第二要素则在企业“处于价值扩张期”方面,指的是那种既能实现资产净值规模大幅扩张,又能在资本扩张的同时,让股东权益报酬率(ROE)不断以12%以上持续攀升,且时间持久,最好长达五年以上。以长期大牛股云南白药为例,1995年净值只有2亿多元人民币,2012年资产净值已扩张到70.2亿元人民币;ROE也从8.75%一路攀升到最高28%,2012年依旧保持在22.5%水平,17年来净资产增长了35倍就是典型的例子。

揭开企业价值面纱

拆解经营特性发掘潜力投资契机

至于“优良的生意特性”,概念就好比“商业印钞机”。无论是谷歌的广告系统、腾讯的虚拟社群与商品交易,都具备这样的商业模式。归纳他们共同的特征,符合“一低一高,”意指“低”扩张边际成本,也就是边际利润递增(销售价格减去边际成本),这代表企业在 大幅度的生产规模扩张后,其成本不会因规模扩大提升而急剧下降,进而带动更高的利润。而“高”客户黏性,则把这种客户流量变成现金。

第四要素“高重置成本及定价权”,则是衡量企业是否有机会避免竞争对手的破坏与模仿,进一步建立起强大的护城河;又或者定价是否有自主权、是否有议价空间、定价供需缺口的关系。最后要素为“优秀可信赖的管理阶层”,可从企业家的专注精神与产业抱负、对未来的战略视野与规划、创新的魄力、值得信赖的商业道德等作为评估的标准。

作者也在书中提到自己最不喜欢的三种经营者类型:一是没有道德底线,喜欢说谎成性的人;二是在权力舞台上长袖善舞的红顶商人;三是非常喜欢在媒体前出风头、表演欲旺盛的人。作者并认为,这些人或许能力很强,但他们的优势往往是用于成就个人野心,自我的性格很可能会轻忽股东与员工的权益,或许也会因为好大喜功,而做出不适当的投资。

总之,不管是价值投资的“量化分析”与“质化观察”,在这本《胜出:价值投资的获利之道》中,都能获得不同程度的投资启发,值得仔细品味。

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